行情展望：2017年玻璃行業(yè)利潤將被壓縮

  春節(jié)一過，2017年已迎來第二個月份，從目前看玻璃供給將會繼續(xù)擴張，今年的價格走勢仍然遵循季節(jié)性規(guī)律，淡季弱勢，旺季強勢。最為確定的是利潤會被壓縮并低于2016年。

　　1、2016年玻璃期現(xiàn)走勢回顧

　　2016年玻璃期貨大幅上漲。自年初FG1605合約最低位760元/噸漲到年底FG1701合約最高達1340元/噸，全年漲幅達到580元/噸，漲幅76.3%�；赝�玻璃期貨近1年的漲勢，總體分為三個階段。第一階段、當(dāng)時的主力合約FG1605從年830左右逐步上漲至3月初最高的1020元/噸。第二個階段是5月底以后FG1609合約自930元/噸最終在交割月一度漲至1358元/噸。第三個階段是10月中旬開始FG1701合約自1050元/噸左右漲至1340元/噸。

　　2016年玻璃現(xiàn)貨在年初表現(xiàn)比較平淡，大多數(shù)玻璃廠價格走勢平穩(wěn)，由于年初是玻璃市場需求淡季，部分玻璃廠價格小幅回落。沙河市場以沙河安全為例，自1月初1100左右開始逐步下滑至3月初960元/噸左右，在3月中旬開始逐步上漲。此后沙河地區(qū)一直延續(xù)穩(wěn)定上漲，在7月底迎來爆發(fā)性上漲，到9月初沙河價格基本穩(wěn)定，9月-12月沙河價格持穩(wěn)或小幅上漲。全國其他地區(qū)價格節(jié)奏與沙河價格基本相同，值得注意的是華南在今年旺季的時候價格上漲幅度較大，最終在9月初華南地區(qū)玻璃價格漲至1840元/噸，為2011年5月以來的最高價，從產(chǎn)業(yè)鏈擴張的角度看，華南的價格未來擴張幅度有限。

　　在玻璃產(chǎn)能及利用率和庫存方面，2016年玻璃實際產(chǎn)能小幅增加，產(chǎn)能利用率小幅提升，庫存同比小幅下降。2015年下半年以來的市場恢復(fù)和轉(zhuǎn)好，造成生產(chǎn)企業(yè)復(fù)產(chǎn)積極性增加。由于目前在建新生產(chǎn)線數(shù)量并不多，產(chǎn)能增加的因素主要來自冷修生產(chǎn)線復(fù)產(chǎn)。截止到12月2日，全國共有浮法玻璃生產(chǎn)線353條，年產(chǎn)能達到12.69億重箱。其中在產(chǎn)生產(chǎn)線238條，在產(chǎn)產(chǎn)能9.38億重箱，產(chǎn)能利用率為73.45%，同比去年上漲3.27%。剔除停產(chǎn)、搬遷以及近幾年無法恢復(fù)的僵尸企業(yè)后，目前全國共有浮法玻璃生產(chǎn)線273條，總產(chǎn)能約為10.50億重箱，調(diào)整后的產(chǎn)能利用率為88.70%，同比增加3.93%。

　　2、2017年房地產(chǎn)仍堅挺

　　人民幣貶值、市場利率重心上移將會是長期趨勢的主基調(diào)，這也就決定了2017年將會是一個通脹格局。在通脹格局下，房地產(chǎn)不會有太大壓力，甚至不排除部分時段、部分區(qū)域表現(xiàn)強勢的可能。

　　2.1、貨幣貶值下的產(chǎn)業(yè)鏈價格擴張模式

　　人民幣貶值以及全球市場利率抬升將是中長期的大勢所趨。這個基本格局決定了2017年的通脹趨勢。這也逆轉(zhuǎn)了2011年以來人民幣升值利率下跌或者維持低位的格局。自2011年以來大宗商品一路下滑，本質(zhì)上是利率下滑導(dǎo)致全社會融資成本的下降，這造成全球制造業(yè)在融資成本這一塊持續(xù)下降，也就為上游資源品價格下跌讓利留下了空間，而上游資源的下跌以及融資成本的下跌，又造成下游中間品和制成品的融資成本和生產(chǎn)成本的下降。形成一種產(chǎn)業(yè)鏈價格壓縮的格局。人民幣在2011-2015年8月的升值趨勢，又進一步形成外匯套利資本融資成本下降的趨勢和以人民幣計價進口商品對美元計價的優(yōu)勢。

　　自2015年8月以后人民幣開始貶值，2015年12月美聯(lián)儲開始加息。完全逆轉(zhuǎn)了過去幾年商品價格下跌產(chǎn)業(yè)鏈價格壓縮的模式。2017年面對的是人民幣貶值帶來的外匯套利資本成本的上漲以及人民幣計價的資源品價格相對美元計價商品的價格抬升。這樣僅以匯率端來看，融資成本和進口成本的抬升就擴張了整個商品產(chǎn)業(yè)鏈。

　　在市場利率方面，美聯(lián)儲加息和全球央行一致收緊流動性已經(jīng)讓過去幾年的債券牛市結(jié)束。未來大概率是利率逐步抬升的過程。利率的上漲提高了產(chǎn)業(yè)鏈每一個環(huán)節(jié)的融資成本，自上游資源品開始逐步向下傳導(dǎo)這種成本的上漲。下游的制成品則需要同時承擔(dān)融資成本的上漲和原材料成本的上漲，并向下游繼續(xù)傳導(dǎo)自身成本的上漲，整個過程就是一個產(chǎn)業(yè)鏈不斷擴張的過程。這個過程的結(jié)束應(yīng)該是終端產(chǎn)業(yè)無法承擔(dān)成本的上漲而破產(chǎn)，通常這種模式會以債務(wù)危機的形式出現(xiàn)。

　　表面看利率上漲壓制市場需求，接下來應(yīng)該是需求下滑，價格下跌。但是這種利率上漲對產(chǎn)業(yè)鏈的傳導(dǎo)應(yīng)該有一個過程，利率上漲本質(zhì)上是加大的全社會的融資成本，首先應(yīng)該經(jīng)歷的是成本向下轉(zhuǎn)移，從原材料一直傳導(dǎo)到終端成品。這個傳導(dǎo)過程表現(xiàn)為價格的上漲，俗稱通貨膨脹。2017年的通脹格局，房地產(chǎn)仍將會堅挺。

　　2.2、房地產(chǎn)仍將堅挺

　　2017年的房地產(chǎn)仍將堅挺。房地產(chǎn)的上漲本質(zhì)是為了吸收超發(fā)的貨幣，超發(fā)貨幣則是為了維持龐大的社會債務(wù)。地產(chǎn)調(diào)控政策則是為了固化這些進入房地產(chǎn)的貨幣，也就是資金進入房地產(chǎn)容易，在匯率壓力較大時，通過壓制房地產(chǎn)成交來限制資金從房地產(chǎn)市場流出。因此政策只能壓制成交量，并不能真正打壓地產(chǎn)，只有猛烈的通貨膨脹導(dǎo)致央行持續(xù)加息形成債務(wù)危機才會導(dǎo)致房地產(chǎn)的衰弱。

　　2016年房地產(chǎn)大幅上漲，尤其是在一線和二線城市。成交放大、庫存大幅下降。2016年1-10月，全國房地產(chǎn)年度銷售面積累計120338.28萬方，累計增速26.8%，年度銷售金額累計91482.12億元，累計增速41.2%，銷售明顯好于預(yù)期，且超過2013年的歷史峰值81428億元，成交面積今年創(chuàng)歷史新高的概率也很大。

　　除了土地購置面積，2016年房地產(chǎn)市場其他方面表現(xiàn)非常亮眼。2016年1-10月全年購置土地面積累計16872.73萬方，同比下降5.5%，全國房地產(chǎn)投資完成額累計83974.61億元，同比上漲6.6%。2016年前10個月，全年房地產(chǎn)開工面積、竣工面積都大幅上漲。全國新開工面積累計137375.4萬方，同比上漲8.1%，全國房屋竣工面積累計65211.16萬方，同比上漲6.6%。

　　從2016年房地產(chǎn)市場去出庫存的情況來看，雖然國內(nèi)出臺了大量房地產(chǎn)調(diào)控政策，實際上這樣的庫存根本就經(jīng)不住市場的沖擊。通常來說一個城市的一手房庫存去化周期低于9個月，那么這個城市的房地產(chǎn)是毫無壓力的，如果在6個月附近徘徊房地產(chǎn)市場已經(jīng)是蠢蠢欲動，如果低于4個月基本上這個城市的房子要靠搶。當(dāng)前的情況是一線城市除了深圳去化時間相對較長，其他主要城市的房地產(chǎn)庫存都處于非常緊張的情況。對于2017年一二線城市的成交仍可能會被壓制，但價格可能仍將堅挺。三四線不排除有繼續(xù)炒作的可能。

　　需要指出的是通脹引發(fā)的房地產(chǎn)強勢并不可持續(xù)，因為中國市場存在巨量債務(wù)如果引發(fā)被迫持續(xù)加息那么后果將是災(zāi)難性的，也就是說當(dāng)中國通脹到頂，當(dāng)中國市場利率到頂，在有人民幣貶值趨勢的情況下，貨幣既對內(nèi)貶值又對外貶值的格局是災(zāi)難性的，雖然一邊看好通脹、同時需要一邊警惕這種通脹的隨時結(jié)束。

　　3、玻璃成本持續(xù)上漲

　　2016年玻璃成本大幅上漲，主要受動力煤上漲和純堿上漲主導(dǎo)。2017年這種支撐推動因素仍將繼續(xù)存在。純堿價格方面華北地區(qū)重堿價格低端出廠價從年初較低的1400元/噸漲至11月底到廠1900元/噸，漲幅35.7%，玻璃成本上漲100元/噸左右。動力煤方面環(huán)渤海動力煤價格指數(shù)從年初的370元/噸漲至11月底606元/噸,漲幅63.7%，用煤的生產(chǎn)線成本上漲100元/噸左右，綜合考慮純堿和煤的上漲帶動玻璃焼煤生產(chǎn)線成本同比上漲30%左右。

　　3.1、2017年純堿價格易漲難跌

　　純堿是玻璃的重要原材料，供需都由國內(nèi)主導(dǎo)的市場。近年來國內(nèi)年產(chǎn)量大體維持在2580萬噸左右，進口較少出口也較少。玻璃是純堿的主要需求產(chǎn)業(yè)，玻璃對純堿的需求占到國內(nèi)總需求的30%。2016年純堿的上漲受惠于過去產(chǎn)能壓縮以及需求端玻璃的產(chǎn)能擴張。2017年這種格局仍將繼續(xù)。當(dāng)然市場節(jié)奏上可能會是年初相對弱，而到下半年尤其是三四季度更強。

　　國內(nèi)純堿生產(chǎn)以合成氨工廠生產(chǎn)純堿和氯化銨的聯(lián)堿法為主。過去國內(nèi)純堿產(chǎn)能一直在持續(xù)擴張，直到2013年。2013年以前合成氨工廠主要受氯化銨支撐，純堿只是生產(chǎn)氯化銨的副產(chǎn)品。所以盡管2010-2013年純堿價格大跌，國內(nèi)純堿產(chǎn)能并沒有出現(xiàn)下滑。2013年開始氯化銨價格開始下跌，合成氨工廠的效益大幅下滑，國內(nèi)純堿產(chǎn)能開始壓縮，這種產(chǎn)能壓縮的高潮發(fā)生在2016年初，國內(nèi)純堿龍頭企業(yè)山東�；�裝置意外停車，國內(nèi)純堿價格開始探底回升。

　　2013年開始的行業(yè)去產(chǎn)能的過程中，國內(nèi)大量中小型廠家退出市場，2013-2015年國內(nèi)純堿產(chǎn)能增速持續(xù)下降，去年總產(chǎn)能下降至3000萬噸左右，同比增長-5.63%。這就導(dǎo)致國內(nèi)純堿產(chǎn)業(yè)集中度大幅提高，未來玻璃行業(yè)在純堿上的產(chǎn)業(yè)議價能力可能會被削弱。

　　對于2017年的純堿行業(yè)來說，支撐價格上漲的核心主要是兩個方面，一方面來自整個產(chǎn)業(yè)鏈擴張，簡單來說純堿行業(yè)的成本也在上漲，純堿行業(yè)最主要的成本上漲來自動力煤和原鹽，在國內(nèi)煤炭行業(yè)供給側(cè)改革的大背景下，上漲空間不好確定，但是底部支撐是非常明確的，即使2017年的供需背景與2016年相同，再也看不到1400元/噸的純堿了。純堿行業(yè)在2017年的第二個支撐來自玻璃產(chǎn)業(yè)的實際產(chǎn)能擴張。2017年玻璃行業(yè)的實際產(chǎn)能大概率只會擴張不會縮小。這樣純堿行業(yè)一方面有成本支撐一方面有需求增加，2017年純堿要繼續(xù)漲價。從季節(jié)性的角度來看，國內(nèi)純堿產(chǎn)業(yè)在三季度是檢修高峰，一般來說純堿價格在下半年價格更高，上半年偏低。

　　3.2、動力煤供給側(cè)改革仍將延續(xù)

　　2017年仍有可能重新執(zhí)行276個工作日的煤炭供給側(cè)改革或者其他形式的以減少煤炭產(chǎn)量的為目標(biāo)的各類改革措施。2016年煤炭的供給側(cè)改革催生了一波轟轟烈烈的煤炭大牛市。到年底雖然國內(nèi)部分放開了先進產(chǎn)能，但2017年繼續(xù)執(zhí)行供給側(cè)改革的概率仍然很大。

　　未來煤炭行業(yè)繼續(xù)執(zhí)行供給側(cè)改革最重要的原因來自巴黎氣候協(xié)定。巴黎氣候協(xié)定于2015年12月通過，2016年11月4日生效，中國是簽約國之一。巴黎氣候協(xié)定制定了明確的目標(biāo)，2030年全球平均氣溫較工業(yè)化前水平升高控制在2攝氏度以內(nèi)。為了達到這一目標(biāo)中國政府的方案是2030年左右碳排放達到峰值，并爭取盡早達到峰值，單位GDP碳排放比2005年下降60-65%，非石化能源占一次能源消費比重達到20%左右，森林蓄積量比2005年增加45億立方米左右。我國在2015年底提出的供給側(cè)改革的重要原因正是基于巴黎氣候協(xié)定減排任務(wù)。

　　如果僅僅是中國政府的目標(biāo)任務(wù)，實際上基本沒有什么壓力，因為2016年這一目標(biāo)基本可以達到。表面上根據(jù)巴黎氣候協(xié)定制定的全球目標(biāo)，2030年全球碳排放需要低于400億噸，但是根據(jù)各國提出的方案累加后，2030年碳排放量會增加到550億噸，這樣就需要各國在原有減排方案基礎(chǔ)上繼續(xù)減排150億噸，按照中國分配到的25%的減排指標(biāo)來計算，中國未來需要在原有方案的基礎(chǔ)上再減排37.5億噸，這幾乎相當(dāng)于2020年左右要在當(dāng)前單位GDP碳排放基礎(chǔ)上再降低20%，在2030年降低30%，這樣的減排指標(biāo)難度相當(dāng)大，所以未來國內(nèi)的供給側(cè)改革力度將會非常大，不僅僅是煤炭行業(yè)，對煤炭行業(yè)需求較大的鋼鐵、玻璃等行業(yè)也會加大供給側(cè)改革力度。因此2017年我們?nèi)匀挥锌赡軙�看到各類以減少煤炭產(chǎn)量為目標(biāo)的煤炭供給側(cè)改革。

　　4、供給繼續(xù)增加壓縮產(chǎn)業(yè)利潤

　　2017年玻璃供給端實際產(chǎn)能繼續(xù)增加基本是可以確定的。但是這并不一定意味著價格的下跌。供給的增加只會壓縮產(chǎn)業(yè)的利潤。結(jié)合玻璃的淡旺季來看，實際產(chǎn)能的增加將會使得淡季壓力更大，而旺季利潤幅度將同比下滑。

　　2016年隨著此前大量生產(chǎn)線退出市場，行業(yè)利潤在年初即得到明顯修復(fù)。隨之而來一些生產(chǎn)線開始復(fù)產(chǎn)。截止到11月27日，全國共有浮法玻璃生產(chǎn)線353條，年產(chǎn)能達到12.69億重箱。其中在產(chǎn)生產(chǎn)線238條，在產(chǎn)產(chǎn)能9.38億重箱，產(chǎn)能利用率為73.45%，同比去年上漲3.27%。剔除停產(chǎn)、搬遷以及近幾年無法恢復(fù)的僵尸企業(yè)后，目前全國共有浮法玻璃生產(chǎn)線273條，總產(chǎn)能約為10.50億重箱，調(diào)整后的產(chǎn)能利用率為88.70%，同比增加3.93%。

　　2017年供給端需要關(guān)注的主要是三個方面：第一、冷修的產(chǎn)能會減少或者即使冷修也會迅速復(fù)產(chǎn)；第二、存量的冷修生產(chǎn)線和新建生產(chǎn)線會點火;第三、全國玻璃總產(chǎn)能(包括在產(chǎn)和停產(chǎn))變化不會特別大，這就意味著將來即使實際產(chǎn)能擴張也是有頂?shù)摹?/span>

　　4.1、冷修生產(chǎn)線會減少

　　如果單純以投產(chǎn)時間來推導(dǎo)2017年冷修生產(chǎn)線，那么主要需要考慮的是2009年以前投產(chǎn)的生產(chǎn)線，同時剔除掉近兩年已經(jīng)有過冷修記錄的生產(chǎn)線，那么基本上就是2017年最有可能冷修的生產(chǎn)線。2015年冷修生產(chǎn)線43條，產(chǎn)能1.46億重箱，2016年冷修生產(chǎn)線15條，產(chǎn)能0.51億重箱。綜合考慮上述2年的冷修情況，2009年投產(chǎn)且未在最近冷修過的生產(chǎn)線只有25條，年產(chǎn)能0.99億重箱左右。在上述25條生產(chǎn)線中又有大量生產(chǎn)線是目前利潤較好的華南企業(yè)如旗濱、江門華爾潤，還有一部分是利潤較好的企業(yè)實力較強的中高端玻璃，如信義、臺玻、南玻。上述兩種大企業(yè)、中高端玻璃生產(chǎn)線12條，基本上這兩類情況的生產(chǎn)線冷修概率較小，即使冷修也會迅速復(fù)產(chǎn)。如果進一步考慮到2017年的利潤并不會出現(xiàn)持續(xù)虧損格局，那么冷修的生產(chǎn)線將會更少。

　　4.2、復(fù)產(chǎn)和新線點火會增加

　　2017年預(yù)計冷修復(fù)產(chǎn)15條生產(chǎn)線，年化產(chǎn)能4668萬重箱，預(yù)計新線點火7條，年化產(chǎn)能3180萬重箱�？傆媽�會有7848萬重箱產(chǎn)能投放市場。實際上這個產(chǎn)能可能會有小幅低估。

　　2016年的利潤好轉(zhuǎn)，大量生產(chǎn)線開始復(fù)產(chǎn)，一些已經(jīng)建好的生產(chǎn)線也開始點火。2016年新建生產(chǎn)線點火8條，新增年生產(chǎn)能力0.4億重箱;冷修停產(chǎn)生產(chǎn)線14條，減少年產(chǎn)能0.47億重箱；冷修復(fù)產(chǎn)生產(chǎn)線21條，恢復(fù)年產(chǎn)能0.78億重箱。增減相抵后，今年以來年生產(chǎn)能力增加0.67億重箱，在產(chǎn)產(chǎn)能增加幅度為7.79%。

　　4.3、產(chǎn)業(yè)政策傾向嚴(yán)控產(chǎn)能

　　玻璃產(chǎn)業(yè)上兩個重要的政府文件不太為業(yè)界關(guān)注，但對玻璃產(chǎn)業(yè)中長期發(fā)展有重要意義。第一個是工信部早在2014年發(fā)布的《平板玻璃行業(yè)準(zhǔn)入條件(2014年本)》。第二個是2016年國務(wù)院辦公廳發(fā)布了《關(guān)于促進建材工業(yè)穩(wěn)增長調(diào)結(jié)構(gòu)增效益的指導(dǎo)意見》(國辦發(fā)[2016]34號)

　　《平板玻璃行業(yè)準(zhǔn)入條件(2014年本)》要求2017年底前，嚴(yán)禁建設(shè)新增平板玻璃產(chǎn)能的項目。新建、擴建平板玻璃項目應(yīng)當(dāng)堅持等量或減量置換;同時，要配套建設(shè)處理能力不低于自產(chǎn)玻璃原片(工業(yè)玻璃項目除外)50%的玻璃深加工項目;限制新建普通浮法玻璃生產(chǎn)線。不得以發(fā)展工業(yè)玻璃或在線鍍膜玻璃的名義變相新增普通浮法玻璃生產(chǎn)能力。

　　此外，該意見稿要求，新建、改擴建平板玻璃生產(chǎn)項目，應(yīng)符合主體功能區(qū)規(guī)劃，當(dāng)?shù)爻青l(xiāng)發(fā)展規(guī)劃，國家產(chǎn)業(yè)規(guī)劃和產(chǎn)業(yè)政策等規(guī)劃政策要求。新建平板玻璃項目原則上要進入特色產(chǎn)業(yè)園區(qū)。

　　《關(guān)于促進建材工業(yè)穩(wěn)增長調(diào)結(jié)構(gòu)增效益的指導(dǎo)意見》：計劃到2020年，再減一批水泥熟料、平板玻璃產(chǎn)能，產(chǎn)能利用率回到合理區(qū)間;水泥熟料、平板玻璃產(chǎn)量排名前10家企業(yè)的生產(chǎn)集中度達60%左右等。

　　第一，《指導(dǎo)意見》是在國家實施供給側(cè)結(jié)構(gòu)改革大的背景下，貫徹落實黨中央、國務(wù)院關(guān)于推進供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革、促進工業(yè)穩(wěn)增長和建設(shè)制造強國的決策部署，為推動建材工業(yè)轉(zhuǎn)型升級、健康發(fā)展而制定的。

　　第二，提出嚴(yán)控新增產(chǎn)能要求，比以前政策更加嚴(yán)格，從源頭上杜絕過剩行業(yè)中的新增產(chǎn)能，這也是未來行業(yè)健康的基礎(chǔ)。

　　第三，在部分地區(qū)試點成功經(jīng)驗的基礎(chǔ)上，拓寬了錯峰生產(chǎn)措施的時間和空間，在季節(jié)性和區(qū)域性上對控制產(chǎn)能的作用更加明顯了。

　　第四，提出了在供給端改善產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，如：提升水泥制品，停止生產(chǎn)32.5等級復(fù)合硅酸鹽水泥，重點生產(chǎn)42.5及以上等級產(chǎn)品；發(fā)展高端玻璃：提高建筑節(jié)能標(biāo)準(zhǔn)，推廣應(yīng)用低輻射鍍膜(Low-E)玻璃板材、真(中)空玻璃、安全玻璃、個性化幕墻、光伏光熱一體化玻璃制品，以及適應(yīng)既有建筑節(jié)能改造需要的節(jié)能門窗等產(chǎn)品。

　　5、市場操作策略

　　在人民幣貶值的大趨勢下，2017年通脹仍然會是大方向。玻璃市場在遵循這種大方向的同時有它的季節(jié)性節(jié)奏。預(yù)計2017年初玻璃價格將會有一定的下跌，一季度末逐步企穩(wěn)后再逐步反彈。市場最好的8-11月份將會是玻璃表現(xiàn)最為強勁的時期。利潤方面，生產(chǎn)毛利將會被動大幅壓縮，預(yù)計焼煤的生產(chǎn)線最好的時期能達到25%左右，年初較差的時期可能沒有利潤。預(yù)計玻璃現(xiàn)貨2017年將會在1050-1500元/噸左右波動，年初價格靠近成本線，四季度末期價格最高，利潤最好的時期出現(xiàn)在三季度末四季度初。

　　從單邊角度看，方向可能相對清晰，但是波動會非常劇烈。做多最好選擇貼近成本線，做空則最好以利潤為導(dǎo)向。